近段時(shí)間以來(lái)，長(cháng)期國債收益率持續下行，其中30年期國債收益率降至2.5%以下。中國人民銀行在一季度貨幣政策委員會(huì )例會(huì )新聞稿中提到“在經(jīng)濟回升過(guò)程中，也要關(guān)注長(cháng)期收益率的變化”。如何看待長(cháng)期國債收益率走勢，近日，《金融時(shí)報》記者采訪(fǎng)了中國人民銀行有關(guān)部門(mén)負責人。

該負責人表示，長(cháng)期國債收益率主要反映長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)和通脹的預期，但同時(shí)也會(huì )受到供求關(guān)系等其他因素的擾動(dòng)。長(cháng)期國債利率是作為金融市場(chǎng)定價(jià)基準的國債收益率曲線(xiàn)的重要組成部分。當前我國經(jīng)濟長(cháng)期向好的基本面沒(méi)有改變，我國經(jīng)濟基礎好、韌性強、動(dòng)能優(yōu)、潛力大、活力足，央行對經(jīng)濟增長(cháng)前景是長(cháng)期看好的。但供求關(guān)系等因素也會(huì )對長(cháng)期國債收益率帶來(lái)短期擾動(dòng)。部分發(fā)達經(jīng)濟體在經(jīng)濟增長(cháng)預期較好的階段，也曾由于市場(chǎng)供需的階段性失衡，出現國債收益率與長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)預期背離的情形。

該負責人認為，長(cháng)期國債收益率總體會(huì )運行在與長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)預期相匹配的合理區間內。我國實(shí)際經(jīng)濟增速未來(lái)較長(cháng)時(shí)期仍將保持合理水平，近一年來(lái)回升向好的趨勢在不斷鞏固。一些機構投資者也認為，未來(lái)通脹有望從低位溫和回升，長(cháng)期國債收益率作為名義利率，本身會(huì )隨著(zhù)通脹水平回升而提高。這兩方面對長(cháng)期債券收益率都會(huì )形成支撐。要看到，我國債券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)取得長(cháng)足進(jìn)步，總量居全球第二，但市場(chǎng)深度與價(jià)格形成機制還有持續提升和完善的過(guò)程，市場(chǎng)運行更為復雜，長(cháng)期國債收益率與長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)預期會(huì )出現階段性背離情形。對上述觀(guān)點(diǎn)，記者采訪(fǎng)了一些市場(chǎng)人士，他們認為，今年以來(lái)政府債券供給明顯減少，這或是導致兩者短期背離的一個(gè)因素。與去年同期相比，今年一季度政府債券發(fā)行節奏整體偏慢，發(fā)行量同比少近2400億元，凈融資額同比少約4700億元。在債券供需暫時(shí)失衡的情況下，機構投資者開(kāi)始集中購買(mǎi)長(cháng)久期資產(chǎn)以期獲得更高回報，加大了長(cháng)期債券利率下行的幅度�？偟膩�(lái)看，未來(lái)債券市場(chǎng)供求有望趨于均衡。最近一段時(shí)間，貨幣政策逆周期調節力度較強，為債券市場(chǎng)平穩運行營(yíng)造了良好的流動(dòng)性環(huán)境。積極財政政策的力度比較大，今年計劃發(fā)行的政府債券規模也不小，未來(lái)發(fā)行節奏還會(huì )加快。當前長(cháng)期國債收益率持續下滑的底層邏輯是市場(chǎng)上“安全資產(chǎn)”的缺失，隨著(zhù)未來(lái)超長(cháng)期特別國債的發(fā)行，“資產(chǎn)荒”的情況會(huì )有緩解，長(cháng)期國債收益率也將出現回升。

該負責人指出，理論上，固定利率的長(cháng)期限債券久期長(cháng)，對利率波動(dòng)比較敏感，投資者需要高度重視利率風(fēng)險。對于交易型投資者，通過(guò)加大杠桿、拉長(cháng)久期，在短期價(jià)格大幅上行中可以獲得更多收益，但也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，需要承擔價(jià)格大幅下行出現的損失。對于銀行、保險等配置型投資者，如果將大量資金鎖定在收益率過(guò)低的長(cháng)久期債券資產(chǎn)上，若遇到負債端成本顯著(zhù)上升，會(huì )面臨收不抵支的被動(dòng)局面。去年硅谷銀行因為將大量存款和短期借款用于購買(mǎi)久期較長(cháng)的美國國債與抵押貸款支持證券（MBS），短債長(cháng)投、期限錯配，后隨著(zhù)美聯(lián)儲加息、利率走高，債券資產(chǎn)價(jià)格大跌導致銀行出現資不抵債和流動(dòng)性危機。

該負責人還表示，央行在二級市場(chǎng)開(kāi)展國債買(mǎi)賣(mài)，可以作為一種流動(dòng)性管理方式和貨幣政策工具儲備。中央金融工作會(huì )議提出，“要充實(shí)貨幣政策工具箱，在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中逐步增加國債買(mǎi)賣(mài)”，我國國債市場(chǎng)規模已居全球第三，流動(dòng)性明顯提高，這為央行在二級市場(chǎng)開(kāi)展國債現券買(mǎi)賣(mài)操作提供了可能。不少專(zhuān)家提出，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可以配合財政進(jìn)行赤字融資，但國債發(fā)行規模要相對足夠大，同時(shí)發(fā)行節奏要相對穩定，才能有效實(shí)現政策傳導，也能避免市場(chǎng)利率大幅波動(dòng)；而且，未來(lái)央行開(kāi)展國債操作也會(huì )是雙向的。還要看到，一些發(fā)達經(jīng)濟體央行在常規貨幣政策工具用盡情況下，被迫大規模單向買(mǎi)入國債來(lái)實(shí)現貨幣政策目標，而我國堅持實(shí)施正常的貨幣政策，人民銀行買(mǎi)賣(mài)國債與這些央行的量化寬松（QE）操作是截然不同的。

馬梅若